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客观了解“金融创新”(美国的创新部分)

2008年由“次贷危机”和“复杂证券化”等元凶引发的全球经济危机,将“金融创新”置于风口浪尖上,有人因此怀疑金融创新本身的意义。

实际上自金融业诞生,到发展成现在的便利程度,创新是不可或缺的。

最早的金融创新发生在荷兰,然后是伦敦(荷兰和伦敦的金融贡献见https://www.touzhibang.com/909.html),接着是美国。美国在金融上有哪些重要的创新?

 

信贷消费

 

美国早在19世纪中期就发生了一场重大的金融创新 – 信贷消费。

19世纪中期,美国流行储蓄文化,那时现金消费是中上层市民根深蒂固的观念,赊账和借钱消费被认为有违常理。商家也担心贫困的消费者会借钱不还。

电动缝纫机生产厂家“胜家”的创新给这种文化带来了转变。19世纪中期缝纫机价格昂贵,购买机器就可能让普通家庭背上较重的债务(当时美国家庭平均年收入500美元,缝纫机每台售价约100美元)。1851年美国的缝纫机产量达到了年产70万台,庞大的产量迫使厂家想尽办法抢夺有限的生存空间。1856年,胜家的合伙人克拉克提出了一个想法:允许美国妇女租用机器,用低廉的租金来抵扣高额的货款。这种方式在当时被称为租购,实际上就是分期付款。新型的销售模式被消费者接受,胜家缝纫机在市场竞争中脱颖而出,竞争对手们纷纷模仿租购模式。

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缝纫机品牌“胜家”依然活跃在市场

 

分期付款的方式,一方面支持了工业企业的发展,给它们提供了更多的需求;另一方面也改善了美国人的生活。这种分期付款的消费模式就是信贷消费。

但信贷消费模式并没有马上被大多数美国人接受。借钱消费在美国社会引起了一场关于花钱,道德和责任的大讨论。直到80年后大萧条的发生才迎来改变。

1929年美国大萧条开始,能带着现金消费的人越来越少,越来越多的商家开始接受消费者信贷消费。大萧条过后,信贷消费成了美国消费的主流形式。花旗银行,美州银行等都推行了信贷消费的项目,供消费者买房买车等等。

消费信贷的第一阶段,商家自己处理债务;第二阶段,商家可以向金融服务公司转让债务;第三阶段,大约是在20世纪70年代以后,证券化把债务带到全球金融市场。这成为了一种趋势,从此投资人,商家和金融家都加入到信贷消费的环节中。

2006年,美国平均每人持有5张信用卡,家庭信用卡负债平均达到7000美元。2010年,不包含住房抵押贷款在内,美国的信贷消费总额达到了2.4万亿美元。如今美国的国内生产总值中,超过70%是由居民消费创造的。

正是在有了信贷消费之后,消费对美国经济的巨大推动作用才显现出来。

 

期货,金融衍生品交易市场

 

在美国国内的金融中心,芝加哥的金融创新能力足以与纽约抗衡。芝加哥期货交易所创造的金融衍生品“期权”和“期货”等为全球各地的人们提供了风险管理的工具。

 

期货

1890年,全美国82%的肉制品是芝加哥联合牲畜屠宰场生产的。农牧产品的生产具有很强的季节性,牲畜价格受自然因素影响而波动很大。对于业务庞大的屠宰场来说,牲畜价格的细小波动都会对利润产生巨大影响,怎么消除未来价格的波动对企业利润的影响呢?

芝加哥联合牲畜屠宰场想出的办法就是在牲畜还不能出栏销售之前就与养殖方约定未来牲畜的价格,这样不管牲畜的市场价格如何,双方都要按约定的价格交易。

这种交易双方在未来的某个时候按照事先约定的价格交易就是期货交易。

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芝加哥屠宰场

 

衍生品交易市场

1840年前后,芝加哥已成为农牧产品交易中心,来自德国的移民雷曼兄弟也就是在这个时候在芝加哥开始了农产品期货的交易与经纪业务,并创建了日后成为华尔街第四大投资银行的雷曼兄弟公司。

1848年,82位商人创建了世界上最早的期货交易所 – 芝加哥期货交易所,100多年后发展成为当今世界上最大的期货交易中心 – 芝加哥商品交易集团。

2008年,芝加哥商品交易集团每天的合约量约一千万笔,全年达到33亿笔。

芝加哥商品交易所几乎涵盖了种类最多的金融衍生品,包含利率衍生品,股票衍生品,外汇衍生品,各种能源,农业,金属等商品衍生品等等。

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芝加哥期货交易所

 

期权,期货是金融创新创造的金融工具,可以用来控制风险,适当增加产品流动性。当然,如果使用不当或者被滥用,它反而会放大风险并造成灾难性后果。

 

房贷证券MBS

 

2004年,美国《商业周刊》将创造出MBS的路易斯·拉捏利称为过去75年中最伟大的创新者之一;但2009年美国《时代周刊》却将他列为2008年金融危机的罪魁之一。

造成这一转变的原因要从“美国房地产市场的发展”和“房贷证券发展中增加了次级房贷证券”说起。

 

美国房地产市场的发展

1938年,罗斯福政府成立了房利美,鼓励美国的民间金融机构向低收入家庭提供住房抵押贷款。此后美国的历届政府都采取措施,努力帮助美国老百姓实现他们的住房梦。

1990年代,美国政府放宽了私人公司和借贷公司进入信贷市场的门槛。

2000年,网络股泡沫破裂,投资者开始将资金转投不动产。而为了提振经济,美联储连续十三次降息,贷款的成本越来越低,房价的快速上涨便始于2000年。

2001年,911悲剧之后,美国政府利用爱国热情呼吁民众消费,消费再一次被推上了高峰,越来越多的人申请贷款购买房产,房价节节攀升。

 

房贷证券,次级房贷证券

1981年,美国国会通过法案,允许美国的商业银行将发放出去的房地产抵押贷款变成房贷证券然后出售,这就是房贷证券化,此后房贷证券化成为了华尔街投资银行的主要业务与利润来源之一。

2002年住房抵押贷款市场再次降低门槛,银行把住房抵押贷款发放给信用不佳但有一定还款能力的人,这样的贷款被称为次级住房抵押贷款。银行等金融机构则竞相降低贷款条件以吸引客户来申请贷款。没有任何收入,没有家庭资产的人也可以申请到住房抵押贷款。

而次级抵押贷款也被银行以烂充好,与其他的抵押贷款一并打包出售。

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出自电影《监守自盗》的这张图说明了“围绕房贷证券”这个产业链的参与者和运作方式,在这个产业链中除了被蒙蔽的投资者,没有其他人关心风险

 

房贷的盛宴没能够永远持续下去。2006年随着美联储的连续加息,房贷利率不断提高,很多人无力偿还房贷,房贷证券价格暴跌,导致产业链中的企业开始破产倒闭,并最终演变成那场席卷全球的金融风暴。

 

 

创新,可以是好事,也可能是坏事。从某种意义说,创新的一个风险是因为不知道其是否会向着期望的方向发展。创新和风险总是相伴而生,像一个硬币的两面。

但金融危机的发生并不会让金融创新止步。在资本市场里,创新会依旧,风险也依旧。如何去平衡,考察的是监管的智慧。

 

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